资本市场丛书：债性资本市场_窦尔翔，周知等著_9787504748683

　　在世界各国经济开始减速调整，我国经济面临结构性减速的关键时期，如何有效地利用资本市场为实体产业服务成为经济发展的关键命题。对债性资本市场进行系统性的研究，并以研究指导实践就有着重要的意义。《资本市场丛书：债性资本市场》提出“债性”这一创新概念，旨在希望能够以崭新的视角刻画资本市场，找寻“债性”资本合约的共性和特性，从而科学地描述和评价现有债性资本市场，并找寻优化资本市场的方法和路径。

　　众所周知，美国“次贷危机”对全球金融和经济造成了巨大危害。次贷危机是由抵押债危机所引发的证券化产品危机，直接导火索就是房地产“断供”。紧接着，由美国债危机、欧洲债危机等国际债危机引起的“震动”跌宕起伏：中国南方不少中小企业倒闭，老板跑路的事件时有发生；而鄂尔多斯民间多层连环高利贷则造成了不少非法集资者自杀事件，对当地经济和声誉造成重大损失。一波未平，一波又起，中国地方债隐患严重，尽管相关人员多次辟谣，但地偿债的不规范所造成的隐忧仍旧挥之不去。
　　究竟什么叫债？如何才能全面理解债？如何让债为人类服务？为什么会出现这么多债的危机？债这个为人类社会服务了几千年的工具，如今依然保持着神秘的色彩。本书试图通过以下逻辑侧面为读者提供一些启发。
　　1．关于“债性”和“债权”的称谓之辩
　　本书在用词上特别用“债性”一词代替了传统的“债权”一词。顾名思义，“债性”强调性质，“债权”强调权利。这种称谓上的区别尊重了由量变到质变的过程。某种合约具有债的元素叫“债性”，只有当债的性质累积到一定程度才达到谈“债权”的地步。比如，“优先股”“可转股”含有债的成分和债的元素，但还未达到债的权利。相对而言，“可转债”尽管含有股的成分，但在权利的性质上是一种债，只有在特定条件下才转化为股，投资者才拥有“股”的权利。由此可见，“债性”强调的是“成分”，“债权”强调的是“权利”。这种称谓有利于对产品的“权利性质”进行准确刻画。
　　2．基于“债性资本市场”的元素性分析方法
　　债性资本市场是由多个元素构成的。第一个元素是主体。该元素是债市行为的发出者，包括融资方、供资方、中介方、监管方，每一个主体都有自己关于债的“成本一风险一收益”认知，每一个主体都有自己的诉求。但是如何保证这个诉求的合理陸值得思考。第二个元素是合约。合约可以进行立体透视。按照“融”的对象，合约可以分为金融合约、商业票据、租赁协议等；按照交易主体，可以分为国家债、公司债、金融债、民间债等。第三个元素是市场。按照市场的合法性，可以分为白色市场、灰色市场和黑色市场。合规的国债交易市场都是“白色的”，民间高利贷和地下钱庄都是“黑色的”，一般来说，民间交易市场以及法律没有明文禁止的市场往往是灰色市场。第四个元素是制度。制度是“金融列车”运行的铁轨。包括监管制度、行为资格制度、生产与交易制度等。有了这些制度，金融才能健康平稳地运行。
　　3．“应然”与“实然”的分析方法
　　所谓“应然”的研究，是指债性市场本应当是什么样的。包括的问题如债性市场要构建起来离不开哪些元素？比如，个人、家庭、中小企业需要贷款，但缺乏为这些对象融资的主体或者工具，金融就会存在“抑制”现象。而尤努斯的小额信贷、信用的卡化的出现，则会缓解金融抑制程度。再比如，监管机构的缺位就会造成潜在风险不断累积直至爆发。欧债危机、美债危机、鄂尔多斯融资危机都是监管缺位造成的。所谓“实然”是指现实状况会是什么样的？用“应然”的视角透视中外债性金融市场的历史和现状，就会发现问题及其产生的逻辑所在，以便给出高效率的解决方案。比如，对于中国地方债问题，有人说中国地方债潜在危机严重，有人说中国地方债问题基本上在可控范围之内。那么，如何认识中国地方债问题，在可控范围是不是说中国地方债本来就不存在危机呢？显然不是。
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