资管新时代_张志前，祝伟清，高彦如编著_9787520154819

资产管理是金融领域中规模最大、发展最快的行业之一。资管行业的快速发展，给我国经济金融注入了新活力。随着资管规模的不断扩大，中国已经进入大资管时代。2018年资管新规发布后，中国资产管理行业将面临调整和洗牌，过去粗放、野蛮的发展模式将难以为继，中国资管行业将从高速发展转向高质量发展。中国建投研究院组织力量对相关问题进行了较为深入的分析和研究，对资管行业面临的机遇和挑战进入了深入的分析和预测，形成了十几篇的比较有深度的研究报告。本书即是这些报告的集成。

编辑说明中国建银投资有限责任公司（简称集团）是一家综合性投资集团，投资覆盖金融服务、先进制造、文化消费及信息技术等领域，横跨多层次资本市场及境内外区域。集团下设的投资研究院（以下简称建投研究院）重点围绕国内外宏观经济发展趋势、新兴产业投资领域，组织开展理论与应用研究，促进学术交流，培养专业人才，提供优秀的研究成果，为投资研究和经济社会发展贡献才智。《中国建投研究丛书》（简称《丛书》）收录建投研究院组织内外部专家的重要研究成果，根据系列化、规范化和品牌化运营的原则，按照研究成果的方向、定位、内容和形式等将《丛书》分为报告系列、论文系列、专著系列和案例系列。报告系列为行业年度综合性出版物，汇集集团各层次的研究团队对相关行业和领域发展态势的分析和预测，对外发表年度观点。论文系列为建投研究院组织业界知名专家围绕市场备受关注的热点或主题展开深度探讨，强调前沿性、专业性和理论性。专著系列为内外部专家针对某些细分行业或领域进行体系化的深度研究，强调系统性、思想性和市场深度。案例系列为建投研究院对国内外投资领域的案例的分析、总结和提炼，强调创新性和实用性。希望通过《丛书》的编写和出版，为政府相关部门、企业、研究机构以及社会各界读者提供参考。本研究丛书仅代表作者本人或研究团队的独立观点，不代表中国建投集团的商业立场。文中不妥及错漏之处，欢迎广大读者批评指正。前　　言资产管理是金融领域中规模最大、发展最快的行业之一，被誉为金融皇冠上的明珠。我国的资产管理业务起步较晚，但是发展迅猛。特别是在2008年全球金融危机之后，在宽松的货币政策和政府4万亿元投资的刺激下，各类金融机构和一些非金融机构纷纷进入资管行业，在金融创新和互联网技术的助推下，缺乏有效监管的资产管理行业进入了一种野蛮生长的局面。截至2018年末，我国资管行业总规模已经达到120万亿元。随着资管规模的不断扩大，中国已经进入大资管时代。资管行业的快速发展，给我国经济金融注入了新活力。一些以往难以通过传统金融获得资金的实体企业，通过资管途径获得了资金；改革开放之后，富裕起来的居民，通过参与资管计划获得了丰厚的收益；在资管行业的助推下，金融产品创新层出不穷，金融市场在资管机构的参与下更加活跃。在看到成绩的同时，我们也应该清楚地看到，我国资管行业发展中存在很多的问题。期限错配、刚性兑付、层层嵌套、杠杆高企、脱实向虚等风险不断累积，非法集资、机构跑路等案件频频发生。我国资管行业还处于野蛮生长阶段。面对日益累积的风险，中央把防范和化解风险作为“三大攻坚战”之首，坚持守住不发生系统性金融风险的底线。2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（又称“资管新规”），坚持防范和化解金融风险的原则，对各类资产管理业务进行规范，要求相关监管机构制定实施细则，并明确到2020年底之前为过渡期，以确保市场的平稳过渡。资管新规发布之后，中国资产管理行业将面临调整和洗牌，过去粗放的发展模式将难以为继，中国资管行业将从野蛮生长转向高质量发展。一是资管行业盈利模式将发生根本性改变。在资管新规出台之前，我国的资产管理行业长期处于野蛮生长阶段，由于缺乏有效的监管和规范，监管套利、过度加杠杆、期限错配曾是众多资管产品的主要盈利手段，同时资产管理行业也是滋生系统性金融风险的重要领域。资管新规出台之后，必将从根本上改变此前“重套利、轻管理”“重规模、轻质量”的行业风气。我们有理由预见，随着资管新规的出台以及一系列配套细则的相继落地，监管套利和杠杆化操作空间会越来越小，传统的通道模式、嵌套模式、加杠杆模式亟须转换为“向管理要效率”“向质量要收益”的新型经营模式，行业内强者恒强的特征会更加明显。二是资管产品将更加规范化和标准化。在资管新规出台以前，大多数非标产品为了规避金融监管而产生。非标资产的大量出现，推动了我国资产管理业务的发展，但在一定程度上削弱了金融监管政策的效果，提高了杠杆水平并增加了资管行业的系统性风险。为推动非标产品的规范化和标准化，资管新规明确提出预期收益型产品要向净值型产品转型，让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险，资管新规特别强调，金融机构的业绩报酬须计入管理费并与产品一一对应，要求金融机构强化产品净值化管理，并由托管机构核算、外部审计机构审计确认，同时明确了具体的核算原则。未来，我国资管市场上的非标产品会逐渐较少，大量现有的非标产品将通过资产证券化等方式转变为标准化产品。资管行业将进入规范化发展的新阶段，一些创新类的标准化资管产品将层出不穷地涌现出来。三是资产管理将回归“代客理财”的本质。资产管理行业的本质是接受客户委托，按照同客户达成的投资方向，通过资管机构的主动管理实现客户资产的保值增值。“卖者有责，买者自负”是资管行业的基本法则。刚性兑付是在资管行业发展初期，资管机构不得已而采取的应对措施。随着资管行业的发展和成熟，刚性兑付会阻碍资管行业的发展。虽然监管部门禁止刚性兑付，但是实际中谁也不敢率先打破。在资管新规出台之前，许多资管产品采用预期收益率的模式进行运营销售，基础资产的风险并不能及时反映到产品价格的变化之中。资管新规不仅提出要打破刚性兑付，同时要求金融机构对资管产品实行净值化管理，让投资者尽享收益并承担相应的风险，为打破刚兑创造了条件。随着资管新规及相关细则的落地，“买者自负”的理念将深入人心，刚性兑付将会逐渐被打破。总之，资管新规发布之后，我国资管行业将告别野蛮生长的阶段。通过产品套嵌、资金空转、监管套利的窗口已经关闭，资产管理将回归“受人之托，代客理财”的本质，刚性兑付将被打破，脱实向虚将逐渐扭转，我国的资产管理行业将进入新时代。新时代资产管理业务在迎来良好发展机遇的同时，将面临前所未有的巨大挑战。短期内，资产管理可能会出现规模缩小、增速下滑的情况，资管机构将面临阵痛和调整，但是长期看，将有助于提升资管机构的投资和经营能力，提升资产的收益水平，从而强化资管产品吸引力，激发投资者的投资热情。未来只有通过专业分工、找到机构自身比较优势、建立在投研能力上的资管机构，才有可能赢得更大的市场和更多客户，也才能在新时代实现自身更大的发展。作为一家中央金融企业的智库，为社会贡献才智是中国建投研究院的责任。资产管理是中国建投集团的重要业务领域，中国建投集团旗下有信托、基金、私募等多种类型的金融资管机构。多年来，中国建投集团通过自己的努力，在为客户资产创造价值方面取得了较好的业绩。资产管理也一直是中国建投研究院的重点研究领域之一。资管新规发布之后，中国建投研究院组织力量对相关问题进行了较为深入的分析和研究，对资管行业面临的机遇和挑战进行了深入的分析和预测，形成了十几篇比较有深度的研究报告。为了更好地服务社会，我们把这些研究成果进行了编辑和整理，最终集结成本书。全书分为三个部分。第一部分是背景和综述，包括第一章到第三章共三章内容。主要阐述我国及世界资管行业的发展现状和存在的问题，以及资管新规出台的背景和对我国资管行业产生的影响等。第二部分主要从产品和业务的角度分析资产管理行业面临的机遇和挑战，包括第四章到第七章共四章内容。主要包括资管风险防控、产品的规范、投资策略以及打破刚兑等方面的监管政策变化和调整，分析资管新规对我国资管行业的影响及应对策略。第三部分主要从机构的角度分析资管机构面临的竞争和转型，包括第八章到第十二章共五章内容。主要分析了集团相关的公募基金、私募基金和信托机构所面临的竞争环境和转型策略，最后分析了人工智能在资管行业的应用前景。本书得到了中国建投集团领导的重视和支持，集团内相关成员企业和研究院的同事为本书的写作提供了大量的素材、资料，甚至是成形的研究报告，在此表示衷心感谢。在本书的写作过程中，我们参考了很多公开的资料和研究文献，包括相关的书籍、论文、网络文章以及券商的研究报告，在参考文献中未能一一罗列，在此我们一并表示感谢！需要强调的是，这些研究成果只代表研究人员个人的分析和观点，并不代表中国建投机构的观点，我们希望本书有助于广大读者和投资者更好地理解新时代中国资产管理业务面临的问题和发展趋势。如果据此投资，风险自担。由于时间紧张、作者水平有限，书中的错误和纰漏在所难免。欢迎广大读者、专家批评指正。我们还将继续跟踪资管行业的发展，为读者奉献更多有价值的研究成果。 2019年5月北京

第一章　中国资产管理的现状和困境001 　　第一节　资产管理行业的发展历程003 　　第二节　资产管理行业发展动力009 　　第三节　中国资产管理行业的格局分布013 　　第四节　中国资产管理行业存在的问题018 第二章　全球资产管理特色发展模式023 　　第一节　全球资产管理发展现状025 　　第二节　全能型资管模式的发展借鉴与启示031 　　第三节　精品资管模式发展借鉴与启示037 　　第四节　另类资管模式发展借鉴与启示041 　　第五节　财富管理型资管模式发展借鉴与启示044 　　第六节　保险资管模式发展借鉴与启示046 　　第七节　投行资管模式发展借鉴与启示050 第三章　新时代我国资管行业的出路057 　　第一节　我国资管行业面临的新形势059 　　第二节　资管行业发展趋势分析065 　　第三节　资产管理行业高质量发展的内涵070 　　第四节　新时代资管行业的出路072 第四章　中国资管行业的风险和防控077 　　第一节　脱实向虚问题严重079 　　第二节　中国资管行业的风险特点084 　　第三节　国外资管行业的监管经验090 第五章　资产管理产品的创新与规范097 　　第一节　资管产品的创新发展过程099 　　第二节　非标资管产品的利弊与影响105 　　第三节　资管产品规范化和净值化113 第六章　资管投资策略的调整与优化119 　　第一节　我国资产管理行业投资现状121 　　第二节　坚持价值投资回归资管本源125 　　第三节　完善资管机构的风险管理128 第七章　刚性兑付对资管行业的影响与突破139 　　第一节　刚性兑付产生的背景141 　　第二节　打破刚性兑付的条件145 　　第三节　国外打破刚兑的借鉴与启示150 第八章　资产管理机构的竞争与突变155 　　第一节　大资管的竞争格局157 　　第二节　各资管机构禀赋特色160 　　第三节　各领域的优势机构164 　　第四节　理财子公司落地大资管167 　　第五节　非银资管机构的突围方式172 第九章　私募基金行业的挑战与重构177 　　第一节　我国私募基金行业现状及存在的问题179 　　第二节　资管新规对私募行业的影响188 　　第三节　新时代私募基金行业的挑战192 　　第四节　新时代私募基金行业的机遇与重构196 第十章　公募基金面临的机遇与转型201 　　第一节　我国公募基金行业的现状203 　　第二节　资管新规对公募行业的影响212 　　第三节　公募基金行业面临的挑战215 　　第四节　公募基金行业面临的机遇与转型219 第十一章　信托行业面临的转型与调整223 　　第一节　我国信托行业的现状分析225 　　第二节　资管新规对信托行业的影响239 　　第三节　信托行业面临的挑战与发展趋势243 　　第四节　信托行业调整与转型247 第十二章　人工智能在资管行业的应用前景253 　　第一节　金融科技对资管行业的影响255 　　第二节　人工智能在资管行业的应用258 　　第三节　人工智能提升资管行业的经营水平264 　　第四节　智能投顾开创新兴资管业态272 主要参考文献285 附录291

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